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6．秋收冬藏，低估值地产链龙头三剑客将受益于“抱团”品种的资金溢出。我们维持9.22《暖寒之间》以来的判断，A股仍处于金融供给侧慢牛中的震荡期。本次“抱团”调整与历史类似，“抱团”品种与低估值品种的相对估值和相对持仓均处于高位，当前通胀上行预期下流动性较难支撑高估值品种继续“上拔”，而地产链景气度则显示出韧劲，基建扩张预期升温，PPI将企稳上行、工业品去库存周期近尾声，11月制造业PMI重回50.2超预期则有望进一步推动高-低估值品种的剪刀差收敛。参考历史经验，本次“抱团”调整的修复需要等待以下几个条件：1）高-低估值剪刀差收敛至性价比重新合适；2）地产链景气度韧劲不再，“抱团”品种与低估值品种的盈利增速差距重新走阔；3）猪通胀预期下降改善流动性预期减轻“抱团”品种估值水平的抑制。我们继续看好“地产链三剑客”逆袭好时光，当前市场给予地产链历史较高位的股权风险溢价与地产链景气度有韧劲的事实形成较强烈反差，市场定价将进一步纠偏与弥合。行业配置低估值：优选低估值地产链龙头（重卡/建材/工程机械），耐心等待高景气品种估值消化后中期布局的机会。

责任编辑：王帅来源：经济日报经济日报社中国经济趋势研究院、中国社科院数量经济与技术经济研究所共同编制的《创新型初创企业成长调查报告》显示，近年来，我国出台一系列政策改善创新创业环境，创新型创业企业总体呈现良好发展态势。在企业规模扩大的同时，创新型创业企业非常注重创新能力提升，人员和经费投入均有较大幅度增加，知识产权总量、发明专利数量、新产品销售收入显著提升，创新活力得到了激发，创新成为创新型创业企业发展的主要动力。同时，目前我国创新创业环境整体明显改善，但与企业要求还存在一定差距，创新创业生态的营造需要进一步提高精细化水平。

“全乳胶作为全球最贵的胶，若没有国内政策保护，将缺乏市场竞争力，随着20号胶上市，轮胎企业参与度会转移，未来全乳胶期货成交量和持仓量势必会受到分流而被冷落，投资者参与度也会降低，而20号胶期货的成交量有望大幅提升。”陈栋表示，由于缺失轮胎企业消费大户的买入套保参与，全乳胶的价格重心也会继续走低，升水20号胶期货的幅度会缩小。

在2012年，中国证券业协会发布的《证券公司投资者适当性制度指引》，是证券行业最早的投资者适当性管理自律规范。2017年7月，证监会《证券期货投资者适当性管理办法》以及协会《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》正式实施，在部门规章的层面进一步明确了统一清晰的适当性监管底线要求。这同时开启了我国证券行业投资者适当性管理的新阶段。至2019年，设立科创板并试点注册制的改革中，投资者适当性管理制度也做了专章的说明与安排。

支付机构客户备付金和银行结算的利息收益是按照日均资金沉淀量，按照协议存款的方式计算的。协议存款的价格区间基本是在年化3%左右，高的可以达到4%以上。通过客户备付金赚利息，对支付机构来说，相当于无风险套利，只要吸纳客户备付金，就可以躺着赚利差，这个利差空间甚至比许多银行产品的利差空间还高。

此前的消息也显示，已经服役的运-20已经完成人员和重装空投，这显示运-20已经进入一个比较不错的状态。运-20已经完成人员空投训练可以说，未来随着运-20的全面量产，中国运输机部队的实力将逐步向俄军接近。当然，我们也依然要看到差距，要先实现全面反超或许得用上超过10年的时间。而技术上，运-20毕竟是新飞机，仍需要适当的磨合；俄罗斯在运输机领域也依然有雄厚的技术沉淀，尤其是在目前我们仍是空白的巨型运输机领域。（作者署名：北国防务）